掃一掃，關注我們
發表于 : 2020年04月13日
私募股權二級市場和S基金是私募股權市場發展到一定階段的產物，中國發展私募股權二級市場的系統性機會已來臨。
2018年12月，深圳市出臺《促進創業投資行業發展若干措施》，支持有條件的區域股權交易中心、金融機構、創業投資機構等依法依規打造創投項目轉讓交易平臺，幫助有條件的機構成立S基金“交易所”。2019年12月10日，目標規模100億元的深創投S基金在珠海宣告成立，深創投和格力集團為基石投資人。
老牌機構紛紛試水S基金，意味著S基金在國內的發展進入了一個新階段。資本寒冬下，PE/VC投資項目的“退出難”問題催生了二級交易需求。
那么，S基金能成為弱市下的“救星”嗎？
所謂“S”是指Secondary，已成立的私募股權基金，現有LP因為各種原因需中途退出，S基金即是專門承接這些二手份額的基金。
對于S基金的定位，市場上存在著不同的聲音。
一直以來，S基金都有一個悖論，二手轉讓的資產為不良資產。事實上，S基金不僅同樣要挑選優質資產，而且對于頭部機構熱門項目的二手份額，還可能出現“爭搶”的情況。
歌斐資產私募股權合伙人劉亦浩表示，他曾經主動放棄過項目，因為覺得對方的報價過高：“有些知名GP有很多的LP，一旦其中有LP出現違約，其他LP非常清楚基金組合中有哪些項目，于是才會出現比較火爆的所謂‘搶的過程。”
盈嘉資本合伙人曹鈺喆透露，買方報價大多比較謹慎，但在相對有共識或者資產價格比較清晰的情況下，“更多比拼的是速度”，對賣方來說，著急要用錢才會賣資產，“如果你對底層資產足夠熟悉，能夠更快地報價，更快地做交易，就會有時間優勢”。
S基金的回報率究竟如何，是否高于傳統的VC/PE基金？投中信息的研究報告顯示，S基金IRR平均在16.7%左右。有機構向記者透露，前三期S基金IRR穩定在10%-15%之間。
“S基金搏的不是賭博的收益，想賺20倍、30倍的，應該去做天使。”S基金由于存續期短，收益倍數不一定高，但在新程投資董事紀晨看來，S基金應聚焦于這部分穩定的收益，形成中國投資圈回報鏈條的閉環。
歌斐資產劉亦浩認為，S基金的這種特性，更加吸引成熟的機構投資人，比如險資。險資并非追求極致回報，會考慮不同階段的投資配比，于是S基金成為非常好的資產配置類別。作為最大的市場化母基金管理公司，歌斐資產從2013年即開始發行第一期S基金，到今年已上線了第五期S基金基金。歌斐目前仍是中國市場上少有發行過獨立S策略的基金管理人。
資本寒冬下，“退出難”愈演愈烈，一級市場的“堰塞湖”現象逐步凸顯，這也是S基金逐漸受到行業關注的原因。
退出方式不夠多元化，直接導致了“退出難”。新程投資創始合伙人林敏在“2019中國母基金峰會暨鷺江創投論壇”上表示，截至2018年，將近4萬個未退出項目，總金額超過4500億元。已退出的項目中，依然有60%的項目，通過IPO等公開市場退出，36%的項目通過并購退出，而老股轉讓，也就是PE二級市場交易只占到了4%，“這個跟歐美的發達市場60%以上通過PE二級市場退出，相距甚遠”。
深創投董事長倪澤望認為，資管新規導致部分LP的后續出資難以為繼，且其已出資部分需限期退出;經濟下行周期，以企業主為代表的部分LP資金鏈受到極大影響，迫切需要退出PE資產，獲取流動性。
可見，在S基金的需求端，LP的轉讓壓力沉寂已久。但在供給端，落地規模仍十分有限，供需嚴重失衡。
根據母基金研究中心的不完全統計，截至2019年11月底，全市場S基金規模總量約310億元，國內GP對S基金的參與度不高，近六成受訪的中國母基金管理機構暫不考慮參與S基金。
