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2021.2.27
2017年，一位高凈值投資人李明（化名），將一筆剛到期的投資回款，再次投資了一個信托計劃。之前的投資讓他獲得了一年9%的收益，持有到期直接拿到本金和利息，這讓他期待下一筆投資還能繼續如此。李明計劃到期兌付后正好可以繳納孩子在海外的一年的學費和生活費。
準時兌付，9%的確定收益，這讓李明覺得對自己的人生和財富有一種牢牢的掌握感，不過，所有命運的饋贈都暗中標了價格，這是剛兌幻象破滅前最后的“榮光”。一年后產品出現了問題，李明才第一次知道了解，看似沒有風險，其實是最大的風險。
李明感慨：“投資根本沒有所謂的保本保息，無非是風險的轉嫁和資本套路。”在金融市場，如果有人宣傳說，有這么一款理財產品：收益高，低波動，安全性很強，還能隨時申贖或是提現。那么，可以100%肯定這是一個虛假的理財產品，是一個投資騙局。
投資的不可能三角
安全性 安全性就是投資的可靠程度，投資的風險有多大，會不會虧本，最多能虧到什么程度，也可以稱之為波動性，在行情下跌時可以表現為產品收益率的回撤程度等。 收益性 收益性就是一項投資能帶來的回報，回報有高有低，可以是年化6%，也可以是一年10%，取決于所投資的底層資產收益率，也取決于投資的操作和市場估值的變化等。 流動性 流動性就是所投資的底層資產的變現能力，這其中包括變現的時間快慢/速度、變現的價格，如果能在短時間內以接近市場價值的價格將一項投資變回現金，那么流動性就非常好，否則就是比較差。
凈值型、標準化時代的優質資產荒
一般來說，安全程度高或者說波動小、同時流動性好的資產，收益率不會太高。例如貨幣基金、銀行的現金管理類產品、活期存款、債券逆回購等。這些產品的安全性很好，資產波動程度低，本金也不會太大的損失風險，流動性也很好，幾乎可以隨時變現，快捷靈活。但這類產品的收益率相對不高，相比于無風險利率最多就是稍高那么一些，和通脹水平不相上下。
安全程度高、收益高的資產，在中國而言，最近這些年的典型代表是住宅、商業地產等不動產，中國人普遍注重安居樂業，房地產是最重要的投資品類，收益很高，安全程度也高，但流動性相對比較差。房子很多時候無法當作一個標準化可分割的投資產品來看，只能一套一套出售，單套價格相對高昂，對于居民來說算是大宗投資。
此前，政信類資管產品、高收益城投債也算是這類產品的代表。但隨著政信信托等產品的暴雷、地方政府清理隱性債務、房地產市場的分化，安全性強、收益高的這類資產也漸漸減少。
而高收益、高流動性的資產，比如股票等，無法滿足安全性的要求。市場行情好的時候，股票交易火爆、連續上漲，收益和流動性齊飛；市場行情差的時候，交投清淡、股價連續下跌。
歌斐資產統計上證指數30年來歷史走勢數據發現，30年來上證指數年化回報率超過12%，但年化波動率接近39%，歷史最大回撤達到-78%，呈現出高波動、高回撤的特性。很有可能一不小心在高點進入，就容易被套牢好幾年。
總的來說，在打破剛兌，資產管理向標準化、凈值型轉變的新時代，很難找到令人安心的投資，優質的產品和資產稀缺。
目標策略的平衡之道
優質資產雖然稀缺，但并非沒有，需要細心探尋；價格波動大的資產，存在很多博弈機會，可以通過策略的構建和組合, 投資交易以獲取長期可持續的回報。
實際上在放寬安全性要求/承受更大波動、回撤的情況下，適當犧牲流動性要求，是可以獲得更高回報的。
一般來說，確定了目標收益之后，可以適配對應的產品和策略，從而確定大概的波動范圍和流動性要求。反之，根據底層產品的特性和過往表現，雖然不一定準確，但我們仍然可以推斷投資的基本收益、估算超額收益、衡量其波動程度等。
常用的大類策略一般分為進攻策略（主觀選股、指數增強）、穩健策略（股票中性、債券策略、套利策略）、尾部風險策略（CTA、宏觀對沖）三大類；
以目標策略為例：
1 在進攻策略、穩健策略、尾部風險策略之間，選取弱相關的策略、使用多策略組合可以降低波動率，雖然波動率仍會比銀行理財等產品的波動要大，但比純股票策略更低；
2 多策略之間互為攻守，方便獲取持續收益，收益的預期長遠來看，要比無風險利率更高，這是因為優質股票的市場溢價、股息水平長期來看是比較高的；
3 底層資產是標準化的資產，流動性更高、容易變現，但為了策略組合的穩定性，需要適當限制產品的申贖。
總體來說，一項投資的預期目標收益越高，它對波動和流動性的約束越大，即必須犧牲部分流動性需求、承擔更高的波動水平。制定適當的預期收益目標，選擇均衡的策略和組合，可以在收益性、安全性、流動性之間獲得一個相對的平衡。
如果預期回報過高，比如期望未來5年，目標的年化收益超過20%，這就意味著需要忍受超高的波動性/回撤，存在很高的本金損失風險。而且，這一要求的目標收益水平，也遠遠超過了過去30年上證指數的年化回報率，以股、債為底層資產的目標多策略配置型產品，未必能夠達到要求。與其如此，還不如去購買一些私募股權類等更高收益、更高風險的產品，當然，股權投資的流動性比較差。
