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隨著非標(biāo)投資退潮，國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始積極試水目標(biāo)策略，作為優(yōu)化高凈值客戶財(cái)富管理服務(wù)的新工具。
所謂目標(biāo)策略，是一種二級(jí)市場(chǎng)多策略組合的投資方式，底層資產(chǎn)是不同策略基金管理人的投資組合。而投資者通過(guò)配置這些投資組合，在容忍一定幅度凈值波動(dòng)的情況下，實(shí)現(xiàn)相應(yīng)的投資目標(biāo)。
“在歐美國(guó)家，目標(biāo)策略已廣泛應(yīng)用于高凈值客戶財(cái)富管理領(lǐng)域，作為他們資產(chǎn)配置的底倉(cāng)。但在中國(guó)，它才剛剛興起。”歌斐資產(chǎn)董事長(zhǎng)兼創(chuàng)始人殷哲在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示。究其原因，一是多策略投資組合在中國(guó)剛剛起步，高凈值人群對(duì)此有適應(yīng)過(guò)程；二是以往高凈值人群習(xí)慣非標(biāo)投資帶來(lái)的固定收益，要轉(zhuǎn)變觀念，在承受一定凈值波動(dòng)情況下實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)，需要市場(chǎng)培育。
在剛性兌付環(huán)境下，非標(biāo)投資某種程度上屬于波動(dòng)率為零的目標(biāo)策略，但隨著剛性兌付被打破，以及近年越來(lái)越多的企業(yè)信用債違約，這種零波動(dòng)率的目標(biāo)策略早已不復(fù)存在。取而代之的是，越來(lái)越多高凈值投資者開(kāi)始接受在一定投資組合凈值波動(dòng)下，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的新投資理念。
但目標(biāo)策略在中國(guó)的落地推廣，面臨諸多挑戰(zhàn)。比如，中國(guó)現(xiàn)有投資策略不夠豐富，目標(biāo)策略可使用的子策略類型受限；在市場(chǎng)波動(dòng)加大的環(huán)境下，多策略有時(shí)也難免呈現(xiàn)高波動(dòng)性。
“要解決這些挑戰(zhàn)，資管機(jī)構(gòu)自身應(yīng)練好內(nèi)功，對(duì)市場(chǎng)不同策略與管理人有深入洞察，了解他們的投資風(fēng)格與業(yè)績(jī)；能否構(gòu)建全面高效的多策略配置模型，實(shí)現(xiàn)投資回報(bào)，以及客戶可承受的波動(dòng)性。”殷哲指出，就目標(biāo)策略定位而言，它更適合成為中國(guó)高凈值客戶的財(cái)富底倉(cāng)，而不是博取超額回報(bào)的工具。比如高凈值客戶將部分財(cái)富投向目標(biāo)策略，在容忍一定凈值波動(dòng)情況下獲取投資回報(bào)，其余財(cái)富則根據(jù)市場(chǎng)變化與個(gè)人投資偏好參與其他投資，通過(guò)分散化的資產(chǎn)配置，以實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可觀回報(bào)。
國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)引進(jìn)“目標(biāo)策略”
目標(biāo)策略的興起，來(lái)自歐美對(duì)沖基金界。對(duì)沖基金通過(guò)復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，規(guī)避了指數(shù)波動(dòng)所帶來(lái)的Beta風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)投資組合的相對(duì)低波動(dòng)性與相對(duì)高回報(bào)。
但越來(lái)越多對(duì)沖基金熱衷于研究各類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略降低凈值波動(dòng)性，投資回報(bào)也隨之下滑。因此高凈值客戶轉(zhuǎn)而尋求一種新的投資模式——在自己可容忍的凈值波動(dòng)范圍內(nèi)，實(shí)現(xiàn)期望的投資目標(biāo)。被歐美金融機(jī)構(gòu)稱為“目標(biāo)策略”。
華爾街傳奇基金SAC，是踐行目標(biāo)策略的佼佼者。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，這家基金在1993-2013年期間實(shí)現(xiàn)超過(guò)30%的年化收益，奧秘在于它要求投資者需承擔(dān)一定的凈值波動(dòng)率，基金管理團(tuán)隊(duì)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)設(shè)定的投資回報(bào)目標(biāo)。
SAC的成功投資，使目標(biāo)策略開(kāi)始進(jìn)入歐美金融機(jī)構(gòu)主流投資策略。
因?yàn)椋瑲W美高凈值投資者、資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始意識(shí)到，以往投資策略面臨諸多瓶頸：首先，單一策略難以穿越多個(gè)市場(chǎng)周期；其次，程序化投資與高頻交易等技術(shù)的興起，使股市風(fēng)格切換與市場(chǎng)熱點(diǎn)變化大幅加快，資管機(jī)構(gòu)調(diào)倉(cāng)難度加大，需要多策略平滑調(diào)倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)；最后，不少基金管理人一旦做大資金管理規(guī)模，業(yè)績(jī)往往出現(xiàn)下滑，押寶單個(gè)基金的成功概率迅速走低。
“當(dāng)前中國(guó)金融市場(chǎng)的投資環(huán)境，與目標(biāo)策略在歐美市場(chǎng)興起時(shí)期類似。”一家國(guó)內(nèi)大型資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管坦言。一是非標(biāo)投資退潮，高凈值投資者需要尋求新的投資工具；二是投資者因市場(chǎng)波動(dòng)而頻繁申購(gòu)贖回，導(dǎo)致投資收益低于預(yù)期，需要一種相對(duì)穩(wěn)定持久的投資工具；三是中國(guó)不少基金業(yè)績(jī)變臉較快，投資者感到押寶一個(gè)基金獲取長(zhǎng)期可觀回報(bào)的難度增加。
不過(guò)，目標(biāo)策略尚未在國(guó)內(nèi)成功落地，原因在于，一是國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)是否擁有足夠豐富的子策略搭建多策略投資組合，從而實(shí)現(xiàn)投資者的投資目標(biāo)，以及可接受的凈值波動(dòng)性；二是國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)能否根據(jù)A股波動(dòng)變化，迅速調(diào)整自身投資組合避免踩雷；三是國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)是否對(duì)各個(gè)子策略基金管理人有足夠了解，避免單個(gè)基金投資出錯(cuò)拖累目標(biāo)策略整體收益。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，目前國(guó)內(nèi)有的資管機(jī)構(gòu)已建立起相對(duì)完善的目標(biāo)策略投資模型，比如歌斐資產(chǎn)通過(guò)策略選擇、管理人選擇、業(yè)績(jī)歸因、風(fēng)險(xiǎn)管理、止盈止損機(jī)制五大維度，構(gòu)建風(fēng)格模型、行業(yè)模型、多策略基準(zhǔn)配置比例模型組合策略體系。
“目標(biāo)策略在中國(guó)還是新鮮事物。中國(guó)的投資策略相比歐美市場(chǎng)不夠豐富，基金管理人的投資決策機(jī)制有待規(guī)范。但我們也看到，隨著中國(guó)資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展與對(duì)外開(kāi)放力度加大，越來(lái)越多的優(yōu)秀基金管理人正積極引入最新的投資策略、科學(xué)投資決策機(jī)制。” 殷哲表示。
隨著非標(biāo)投資退潮，國(guó)內(nèi)高凈值人士逐漸接受目標(biāo)策略作為投資新路徑。
根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，目前多數(shù)高凈值人士普遍能接受的年化投資收益預(yù)期在8%-12%，能容忍的凈值波動(dòng)性在8%-10%。8%-12%的目標(biāo)收益預(yù)期，與他們此前房地產(chǎn)等非標(biāo)融資產(chǎn)品收益率相當(dāng)，8%-10%凈值波動(dòng)性也符合穩(wěn)健投資所能容忍的最大風(fēng)險(xiǎn)承受力。
“至于目標(biāo)策略能否實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)高凈值人士的收益期望與最大風(fēng)險(xiǎn)承受力，在于資管機(jī)構(gòu)能否擁有完善的多策略投資模型，并通過(guò)科技手段落實(shí)投資決策。” 殷哲指出。
他透露，從去年8月起，他們基于成長(zhǎng)股漲幅較大，開(kāi)始調(diào)整多策略投資組合，降低成長(zhǎng)風(fēng)格與股票多頭策略的資產(chǎn)配置比重，轉(zhuǎn)而增加市場(chǎng)中性的投資比重，今年1月進(jìn)一步加強(qiáng)上述投資組合調(diào)整的操作力度。
“相比而言，多數(shù)國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)仍感到目標(biāo)策略落地存在困難。”上述資管機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置部主管表示。一是他們認(rèn)為國(guó)內(nèi)投資策略不夠豐富，目標(biāo)策略可選擇的子策略受限，影響其實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)與波動(dòng)性容忍度；二是缺乏對(duì)不同策略的波動(dòng)相關(guān)性、黃金配置比例的研究，導(dǎo)致多策略應(yīng)用很難找到最佳效果。
殷哲認(rèn)為，背后深層次的原因，是投資機(jī)構(gòu)更偏向短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)。事實(shí)上，目標(biāo)策略要?jiǎng)?chuàng)造良好的實(shí)踐效果，需要投資者保持一定的耐心。他建議高凈值投資者將目標(biāo)策略的鎖定期設(shè)定在3年以上；此外，投資者還需有“機(jī)構(gòu)思維”，理性看待市場(chǎng)波動(dòng)，不要因市場(chǎng)波動(dòng)而頻繁交易。
“這種長(zhǎng)期持有配置的投資策略，才能使目標(biāo)策略成為高凈值投資者財(cái)富管理的底倉(cāng)。一方面筑牢投資者的財(cái)富底倉(cāng)；另一方面將部分資產(chǎn)投向其他金融品種，在承受更高風(fēng)險(xiǎn)情況下博取相對(duì)更高回報(bào)。”殷哲指出。
